氧化铝期货将于6月19日在上海期货交易所（下称上期所）正式挂牌交易。6月16日，上期所官网公布氧化铝期货合约上市挂牌基准价，AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406合约的挂牌基准价为2665元/吨。

合约挂牌基准价设置较为合理

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从上期所公布的氧化铝期货首批合约挂牌基准价来看，8个合约基准价全部定在2665元/吨。东证衍生品研究院分析师孙伟东告诉期货日报记者，以主要交割地山东地区的氧化铝市场价格来看，目前三网均价在2790元/吨，而长单执行价在2730元/吨左右。

“如果以代表现货市场价格的三网均价来看，氧化铝期货合约的挂牌基准价有些偏低。不过，如果以长单价格作为参考的话，期货贴水的幅度并不算大。尤其考虑到首个期货合约是11月份，而氧化铝基本面方向上还是偏弱的，因此，我们认为挂牌价是比较合理的。”他说。

现货市场悲观情绪较重，氧化铝价格持续阴跌

“从现货市场表现来看，最近氧化铝现货市场悲观情绪依然较重，由于氧化铝货源较为充裕，全国价格持续阴跌。短期而言，北方地区甩货拖累地区报价。不过，随着云南地区电解铝复产，西南地区供需有望阶段性改善。”孙伟东说。

具体来看，新湖期货分析师孙匡文认为，近期国内氧化铝现货市场呈现阴跌的状态，现货成交价格在2700—2800元/吨。分地区来看，西南地区由于云南电解铝企业着手复产，对氧化铝需求趋增，价格阶段性表现坚挺；北方地区消费平稳，新投氧化铝产能逐步释放产量。而在供应趋增表现下，实际成交价格小幅下跌，北方地区氧化铝企业亏损面呈扩大态势。他表示，氧化铝价格下跌除了受到供应小幅过剩的影响外，还受到生产成本下跌的影响，包括烧碱和能源价格下跌。

后期来看，他认为短期氧化铝现货价格或维持阴跌状态。一方面，云南电解铝逐步开启复产进程，这将带来氧化铝需求的增加。不过，由于二季度氧化铝新投产能较多，其中多在5月份出产品，6月份基本达到满产状态，完全可以满足云南电解铝复产产能的需求，而且云南电解铝实际复产情况仍有待观察。该地区电解铝复产难以支撑氧化铝价格企稳反弹。另一方面，考虑到北方地区部分氧化铝企业陷入亏损，而持续性亏损或引发相应企业减产，造成氧化铝供应阶段性下降。但是，在实际减产发生前，氧化铝价格难在供需层面获得有效支撑。

氧化铝产能刚性过剩，价格重心或锚定成本线波动

“氧化铝市场是产能过剩的市场，这在国内外都是如此。”新湖期货分析师孙匡文表示，国内氧化铝年产能已达1亿吨，电解铝年产能则在接近4400万吨水平；海外氧化铝年产能超8000万吨，电解铝年产能在3000万吨左右，都处于严重过剩。与此同时，国内电解铝产能受到了严格控制，但氧化铝产能仍持续扩张。

据建信期货分析师余菲菲介绍，我国电解铝行业经历供给侧改革之后确定产能上限大约是4550万吨，理论测算对氧化铝需求上限为8758.75万吨。而截至2023年5月，我国氧化铝建成产能已经超过1亿吨，运行产能也高达8330万吨，也就是说，我国氧化铝产能已经能够满足未来电解铝生产需求，当前已经过剩超过千万吨，且远期仍有超过2000万吨产能规划或将落地。

她认为，我国氧化铝产能处于刚性过剩状态，行业根据市场供需进行产量的灵活调节，全行业开工率从2017年最高93%降至目前80%下方，行业总体处于小幅过剩状态。氧化铝价格大概率将长期围绕成本线上下波动，较难出现持续性大涨大跌行情，氧化铝企业较为灵活的生产弹性对市场供需起到了调节平衡的作用，这意味着行业平均利润水平难以持续走高。

“供需基本面变化会影响氧化铝价格的涨跌，但氧化铝价格的重心更多锚定在其成本，这与氧化铝生产的灵活度高有直接关系。”孙匡文认为，由于氧化铝开停工成本较低，企业生产较灵活，产量调节能力强，一旦出现持续性亏损，企业采取减产措施的可能性大，就会带来阶段性供应减少，氧化铝价格也会阶段性企稳甚至反弹。而一旦盈利状况改善，企业停产的产能也会快速重启，进而带来供应增加，且由于氧化铝产能严重过剩，市场供应很快又会扭转为过剩状态，致使氧化铝价格下跌。因此，盈亏与否直接影响氧化铝企业的生产状态，进而改变实际供需情况，这就决定了氧化铝价格将长期围绕成本线上下相对有限区间运行。

“氧化铝是产能严重过剩品种，中长期价格大概率还是跟随成本变动，市场会给氧化铝行业留出少量利润。氧化铝后续成本的变动会成为影响价格中枢变动的主要因素，目前国内氧化铝实时完全成本为2720元/吨，预计下半年成本会逐渐跌向2600—2700元/吨区间。”孙伟东预计。

展望后市，南华期货研究院分析师夏莹莹表示，基于氧化铝建成产能相对电解铝过剩，电解铝本身又逼近4500万吨/年产能天花板，同时氧化铝供给弹性强于电解铝，中长期氧化铝适合逢高沽空。从短期看，由于此次所上市合约自AO2311开始，前有云南电解铝复产在即，后有采暖季的临近，近端过剩问题或有改善，叠加近期成本端的下跌已较为充分，预计上市初期价格可能获得短期支撑，同时合约结构上或呈现Back形态。

铝产业链风险管理再添“利器”，合理运用成为关键

在孙匡文看来，氧化铝期货将为铝产业链上下游企业提供有效的风险管理工具。在一定程度上而言，氧化铝期货是对现有的电解铝期货的一种有效补充，企业可以通过结合使用氧化铝期货、电解铝期货，更好地实现采销过程中的价格风险管理，从而稳定企业经营利润，增强自身经营能力。而从氧化铝市场自身特点看，参与氧化铝期货交易需要更多地关注氧化铝生产成本变化以及企业生产情况的实际变化。

具体来看，夏莹莹表示，对于上游氧化铝生产企业，其主要的风险为氧化铝价格下跌的风险，如产品已产未销、已销未定价、已定价对方违约等。由于氧化铝过剩问题较为显著，且交易所挂牌基准价2665元/吨对部分低成本企业而言仍有利润空间，建议企业可根据自身资金情况和风控要求尽早做好套期保值工作。对于下游电解铝企业来说，氧化铝期货有利于电解铝厂等提前锁定生产加工利润，基于铝厂当前平均利润空间充裕，建议可借助现有的电解铝期货更好地锁定生产利润。

在保值建议上，孙伟东认为，目前电解铝企业利润较好，氧化铝价格后续下跌幅度有限，因此建议适当采取买入保值的思路；对于氧化铝企业而言，当前行业利润水平不佳，价格大幅下跌的风险有限，建议企业观望或者盘面给到比较高的利润再采取卖出保值。对于一般投资者而言，他则建议关注盘面波动，可以在行业出现较大亏损时考虑做多，在利润偏高时布局空单，套利方面则可以考虑国内跨期正套思路。