伴随中国私募股权市场存量资产规模的上升，进入尾盘期的基金越来越多，近年来国内S市场（私募股权二级市场）的发展快速扩大，进一步解决传统私募股权基金退出难题，同时提升了流动性需求，这也成为GP退出的最有效渠道之一。

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长期关注中国S市场交易的金融科技公司执中联合北京股权交易中心、上海股权交易中心等机构，发布了《中国私募股权二级市场白皮书2023》（以下简称“《白皮书》”），《白皮书》显示，过去一年，国内私募股权二级市场交易活跃，其中各类型的交易包括接续基金、国资份额交易、尾盘接续基金等纷纷涌现。

2022年S市场井喷：政府资金崛起 成为一大买方

根据执中ZERONE数据显示，2022年全年中国私募股权二级市场发生累计交易405起，覆盖396只基金，可获知的交易金额累计高达1021.45亿元。相较于2021年全年668.07亿元的交易额增长高达52.90%，近三年复合增长率达73.25%。

上述白皮书指出，伴随市场参与方对S市场的认知逐渐熟悉与加强，政府类资金以及金融机构类资金的认可度及参与度提高；且在多方政策支持下，国资退出合规通道增加参与交易的资金体量也逐渐增大，多种因素叠加使得2022年交易量相比2021年增长明显，交易放量。

我国S交易买卖双方结构在2022年呈多元化且较为分散的特点，随着资管新规落地临近尾声，政府引导基金退出压力日益增大，各地政府也先后成立自己的S基金，市场活跃度大幅提升，政府资金成为买卖双方市场中交易资金体量最大的主体。

数据显示，政府资金作为卖方的交易金额占比提升至整体的37.25%，而作为买方的交易金额占比提升至整体的51.86%。同时，金融机构仍保持在第二大交易额的位置。无论是买方还是卖方，个人及企业投资者等非机构投资者仍为较活跃的交易参与方，两类投资者的交易数量占比均较高。他们主动参与私募股权二级市场交易中的原因，不外乎市场环境的波动提高了流动性需求以及交易参与决策流程简单、灵活等特性，而对于金融机构LP和政府类LP而言，则面临需要迫切解决存量的问题，买卖双向平均单笔金额均提升。

2022年中国S市场呈现多个特征

相较于盲池基金，S资产确定性更高、现金回流更快、基金期限更短等特点，在最近几年逐渐受到市场参与者的青睐。根据《白皮书》，过去的2022年，中国的私募股权二级市场有多个特征集中体现。

首先，买方同质化严重且竞争激烈，集中争抢优质资产。随着S市场的发展和越来越多机构的介入，各参与方的认知差和信息差都在逐步被抹平，资产包或投资组合的套利空间越来越小。经过几年的演变，当前买方的策略、偏好及筛选标准同质化严重。

其次，国资退出需求激增但交易过程繁杂。近两年，国有背景出资人参与或探讨私募股权基金份额转让的积极性越来越高，其主要原因有以下几点：1、加速回归主业，严格控制非主业投资，部分国企、央企需要盘活自身的存量资产；2、引导基金投早、投小，设立目的含招商引资、产业布局、拉动就业等，盈利不是唯一目的；3、在资管新规要求下，国有背景的金融机构需要在规定时间内逐步清理原有理财的投资；4、第一批成立的政府引导基金也在逐步到期，子基金需要在政府投资基金的存续内完成退出。

第三，S交易逐渐成为GP募资的手段。随着盲池基金的募资难度不断提高，因此越来越多的基金管理人希望通过“P+S”的形式来辅助完成其盲池基金的募资。这种“以旧带新”的模式一方面让新投资者参与到退出周期相对较短的S份额，获得投入产出比更高的资产。另一方面，通过提供部分确定性一定程度上降低了盲池基金的募资难度。

第四，美元S本土化，海外S管理人落地中国。伴随人民币基金的转让机会大幅增长，更多外资机构开始通过QFLP试点探索跨境份额转让，多个城市发布了QFLP试点政策。随着国内QFLP试点政策的陆续推出以及大批人民币基金进入退出清算期，越来越多的外资机构将会通过QFLP架构探索跨境份额转让。

第五，GP主导型交易（GP-Led）或成S市场的破局方法。相较于基金份额交易只能选择固定投资组合的资产包，GP主导型交易（GP-Led）为参与交易的各方提供了更多的主动权，虽然GP-Led交易相较于份额转让更为复杂，且涉及大量的沟通、定价、谈判工作，但在涉及国资转让方时，可以一定程度上缩短其决策流程，减轻其独立决策所带来的压力，在目前国资面临大量退出压力的客观环境下，市场预测GP-Led交易的数量将会有大幅提升。

校对：高源